全球市值排行榜首的醫(yī)藥公司禮來，最近跌麻了。

上星期四美股開盤后，禮來的股價一度暴降超15%，創(chuàng)自2000年以來最大單日跌幅，市值蒸騰掉了千億美元。次日跌勢持續(xù)，股價一度跌至6000億美元以下。昨日才略微好轉，到收盤，市值為6012億美元。

要知道，禮來從前被看作整個醫(yī)藥產業(yè)僅有一家有望打破萬億美元市值的公司。曩昔幾年里，禮來股價持續(xù)飆漲，從2022年末的300美元一度沖至2024年的近1000美元，市值打破9100億美元。

可現(xiàn)在，這個方針的完結好像又要滯后很長一段時間了。

這家頭部企業(yè)，終究做錯了什么？

^{圖/視覺我國}

為何暴降？

本次引發(fā)大跌的原因，是一款名為奧格列龍（Orforglipron）的口服減肥藥。

8月7日，禮來更新了這款藥醫(yī)治肥壯的三期臨床數(shù)據(jù)。研討顯現(xiàn)，與安慰劑比較，奧格列龍完成了更明顯的體重減輕。

運用有效性估量方針，在第72周時，奧格列龍最高劑量組均勻減重12.4kg（12.4%）。在一項要害非必須終點中，奧格列龍最高劑量組體重減輕≥10%的參與者份額達59.6% ，體重減輕≥15%的參與者份額達39.6%。

禮來相關擔任人稱，憑仗這些活躍的研討數(shù)據(jù)，現(xiàn)在正方案于本年年末前提交奧格列龍用于監(jiān)管審評，并已做好其在全球上市的預備。

雖然實驗成果看似不錯，可卻沒到達商場預期。數(shù)據(jù)顯現(xiàn)，36mg高劑量組醫(yī)治72周減重11.5%，遜于華爾街預期的13%—15%。

此外，商場本來等待奧格列龍能具有應戰(zhàn)口服司美格魯肽的潛力，但現(xiàn)在作用卻不及后者——口服司美格魯肽25mg劑量組醫(yī)治64周的減重起伏為13.9%。

所以，在音訊發(fā)布后的首個買賣日，禮來股價遭受重創(chuàng)。乃至因為其臨床成果不及預期，反向對諾和諾德構成了利好，當天股價上漲了約7%。

不過在藥品和醫(yī)療器械商場智庫Citeline首席分析師周淑華看來，臨床實驗成果并不是本次股價大跌的僅有原因。他對我國新聞周刊指出，前些年商場對減肥藥的預期被推得過高了。

曩昔幾年，減肥藥商場的預期被不斷抬升，以高盛、摩根大通為代表的投行們均做出了2030年商場規(guī)劃超千億美元的猜測。

摩根大通還標明，口服劑型占比有望持續(xù)增加，假使奧格列龍于2026年獲批糖尿病與肥壯習慣證，將成為禮來繼替爾泊肽后的又一重磅產品，估計峰值出售額可達150億美元。

周淑華指出，關于禮來這樣的企業(yè)，其當時的估值來源于商場對其所有財物的現(xiàn)值，疊加上未來預期的歸納成果。因為此前商場對禮來的全體預期現(xiàn)已“簡直完全打滿”，臨床數(shù)據(jù)上略微一個壞音訊，都會引發(fā)删减禁播动漫在线观看對整個商場預期的憂慮，從而直接對股價形成巨大的下壓力。

不過禮來自身的運營基本面好像并未受影響。其最新財報顯現(xiàn)，本年第二季度，禮來完成營收155.6億美元，同比增加38%，超出華爾街預期的146.9億美元。一起禮來還上調了全財年營收預期至600億—620億美元，此前預期為580億—610億美元。

明星藥

減肥藥正在成為全球注目的明星藥。

依據(jù)2025年國際肥壯地圖，估計到2030年，全球將有超29億成年人處于高體重指數(shù)（BMI≥25kg/m2 ）狀況。而作為長時間體重辦理范疇的重要醫(yī)治手法，減重藥物正呈現(xiàn)出爆發(fā)式增加，其間口服藥更是下一代減重藥物競賽的要害點之一。

商場分析人士以為，比較打針類減肥藥，口服減肥藥是觸達更多患者的要害。高盛估計，到2030/2035年，日服口服藥片將占有減肥藥商場24%/32%的份額，商場規(guī)劃達223億/381億美元。

2021年，諾和諾德的司美格魯肽正式獲美國食品藥品監(jiān)督辦理局（FDA）同意減重習慣證。在產品力、營銷策劃和商場需求的一起作用下，司美格魯肽開端敏捷放量，也點著了商場對減肥藥概念的熱心。

2024年，司美格魯肽全球出售額達292.96億美元。在我國商場，減重版的諾和盈于2024年11月正式商業(yè)化上市，并敏捷引發(fā)商場追捧。

雖然沒有諾和諾德的先發(fā)優(yōu)勢，但禮來在產品迭代和布局方面也不遑多讓。

2022年5月，禮來的替爾泊肽獲批上市，開始習慣證為降糖，次年年末獲批減重習慣證。2023年，替爾泊肽的出售額已超越50億美元，2024年約165億美元，本年上半年進一步增加至147億美元，現(xiàn)已挨近2024年全年的90%，可見其增加之迅猛。

本年5月，禮來發(fā)布了一項“頭仇人”研討成果。該研討對比了替爾泊肽與司美格魯肽醫(yī)治肥壯的有效性與安全性。成果顯現(xiàn)，藥物醫(yī)治第72周時，替爾泊肽完成均勻減重份額達20.2%，而司美格魯肽為13.7%。替爾泊肽組均勻減重22.8kg，司美格魯肽組均勻減重15.0kg。

這意味著，本次“單挑”中，禮來的替爾泊肽打敗了諾和諾德的司美格魯肽。

不僅如此，口服療法范疇，禮來的進展也很快，其2023年發(fā)布的口服小分子GLP-1藥物奧格列龍二期臨床36周數(shù)據(jù)顯現(xiàn)，在階段折半的情況下，作用已挨近司美格魯肽的口服版別。

因為商場競賽益發(fā)劇烈等原因，諾和諾德于本年7月29日下調了2025年全年預期。詳細來看，其出售額增加率預期從13%—21%下調至8%—14%；運營贏利增加率預期從16%—24%下調至10%—16%。

受此音訊影響，諾和諾德當天市值蒸騰删减禁播动漫在线观看了超600億美元。

除了互相的直接競賽，兩家巨子還面臨著來自外部的巨大壓力。材料顯現(xiàn)，現(xiàn)在全球約有40余家公司正在研制口服GLP-1藥物，特別是來自我國的創(chuàng)新藥企業(yè)。

我國商場

商場研討機構Report Linker發(fā)布的《全球體重辦理職業(yè)陳述》提出，2021年至2027年間，我國體重辦理商場估計年均增加10.6%，2027年將到達926億美元。跟著國家“體重辦理年”三年舉動的推動，職業(yè)規(guī)劃有望持續(xù)攀升。

現(xiàn)在，國產GLP-1類藥物開展勢頭正盛。周淑華指出，禮來股價市值承壓的很多原因中，還包括我國本鄉(xiāng)商場的開展預期，“更多的商場參與者進入，標明競賽變得愈加劇烈了”。

前不久的6月底，信達生物的雙靶點減重劑瑪仕度肽獲批上市，成為國內首個獲批的國產雙靶點減重藥。此前，國內已至少有4款GLP-1減肥藥上市，除了司美格魯肽和替爾泊肽外，還包括華東醫(yī)藥的利拉魯肽，和仁會生物的貝那魯肽。

雖然瑪仕度肽是由信達生物與禮來協(xié)作研制，但近來，信達仍是敞開了高劑量瑪仕度肽“頭仇人”替爾泊肽的臨床實驗。在替爾泊肽“頭仇人”打敗司美格魯肽后，假使瑪仕度肽能打敗替爾泊肽，將有望成為全球減重最優(yōu)藥物。

一起，恒瑞醫(yī)藥、麗珠集團、甘李藥業(yè)等上市公司也紛繁在GLP-1賽道上布局，加速推動相關藥物的研制和上市進程。

出海方面，7月30日，石藥集團將旗下一款口服GLP-1受體激動劑的全球權益授權給Madrigal Pharmaceuticals，買賣包括1.2億美元首付款、最高19.55億美元的里程碑付款，以及根據(jù)產品凈出售額的雙位數(shù)分紅。

3月，聯(lián)邦制藥與諾和諾德就GLP-1/GIP/GCG受體激動劑UBT251達成協(xié)議，后者付出2億美元預付款、18億美元里程碑金額，以及必定份額的出售分紅。

上一年12月，默沙東與翰森制藥達成了一項超越20億美元的協(xié)作，觸及一款在研口服小分子GLP-1受體激動劑。

艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅對我國新聞周刊指出，我國藥企對禮來、諾和諾德兩大巨子的沖擊，首要體現(xiàn)在價格和研制速度兩個方面。“我國藥企在出產、研制本錢上都具有優(yōu)勢，可能會迫使禮來與諾和諾德不得不改動定價，從而影響其營收和贏利的預期。”

研制方面，跟著司美格魯肽原研廠家諾和諾德在我國的專利即將于2026年到期，一大撥國內仿制藥蓄勢待發(fā)。“我國藥企的研討進展是非常快的，會對原有的幾個跨國巨子形成壓力，假如巨子們不能在研制上持續(xù)堅持投入，或加速研制進展，原有的領先地位恐怕難以保持。”張毅說。